商品循環 第５３回 １９５０年の金融政策を振り返る

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第５２回　長期金利のボトムでの商品価格高騰のメカニズム
第５１回　長期金利と商品循環の関係
第５０回　長期金利のデータを取得・編集する

前回までに、長期金利の循環と商品循環の比較により、特に、１９５０年前後の長期金利のボトムでの商品価格高騰のメカニズムが分かってきました。

今回は、さらに、１９５０年前後の金融政策との関連を時系列的に調べて、商品価格高騰の背景を調べてみようと思います。

１．長期金利の低下

以下は、米国の長期金利（１０年米国債利回り）の推移です。
１９２１年１月に、５．０９％のピークを付けてから、２０年後の１９４１年１月に、１．９５％まで低下します。

２．ＦＲＢの国債引き受けと長短金利の固定化

１９４１年１２月の真珠湾攻撃で、米国は太平洋戦争に突入しますが、戦争の拡大が財政赤字とインフレの拡大につながることから、長期金利は、一時、急上昇します。

長期金利の上昇抑制と財政ファイナンスを目的に、同月中に、ＦＲＢによる米国債買い入れが開始されます。

この時から、約１０年間にわたって、長期金利は、２．５％にほぼ固定化されます。

長期金利が固定化されると、それ以外の金利も同様に固定化されました。

３ヶ月ＴＢ・・・０．３７５％
１年物利付き国債・・・０．８７５％～０．９％
４年半物・・・１．５％

以下のように、イールドカーブは、１９４２年から１９４７年半ばにかけて、固定化されました。

３．ベースマネーの拡大

以下は、米国の政府債務のＧＤＰ比での推移です。
第二次世界大戦の戦費拡大で、１９４０年代後半に、政府債務がＧＤＰ比で１１０％近くまで拡大しています。

長期金利を２．５％に固定する為に、ＦＲＢが多額の政府債務を引き受けた結果、ベースマネーが拡大しました。
以下のグラフは、１９４０年１月から１９５０年１２月までのマネタリーベースの推移です。
AMBNS

上のように、１９４０年から１９４６年にかけて、マネタリーベースは、二倍以上に拡大しています。

４．過剰流動性の発生と商品価格（ＰＰＩ）の上昇

ベースマネーの拡大によって発生した過剰流動性は、前回の商品循環のピークから２０年が経過し、ファンダメンタルズが好転している商品に流れ込んで、価格が上昇を始めます。

以下のグラフは、１９４０年１月から１９５４年１２月までの、ＰＰＩの前年同月比の推移です。

１９４２年のピークは、商品価格が上昇を始めた初期の段階で、１９４７年が１回目の商品循環のピーク、１９５１年が２回目の商品循環のピークです。

１９４２年の商品価格の上昇が、ベースマネーの拡大時期とほぼ、一致していることが分かります。

５．消費者物価（ＣＰＩ）の上昇（インフレ）と下落（デフレ）

商品価格に続いて、過剰流動性は、消費者物価（ＣＰＩ）を押し上げます。
１９４６年７月から、１年間、ＣＰＩの前年比が１０％を超えて、ピークの１９４７年末から１９４８年初めは、２０％を越えていました。

しかし、当時も、ＦＲＢによる国債買い入れ政策が継続しており、長期金利が２．５％に抑えられていることから、政策金利の引き上げも、抑制され、せいぜい、１％引き上げる程度でした。

ＦＲＢによる強力な金融引締めが行われなかったにも関わらず、その後、第二次世界大戦の終結とともに米国の財政赤字が急速に縮小し財政黒字に転じると、１９４８年から１９５０年にかけて、インフレが解消し、一転して、デフレが進行しました。

１９５１年に入ると、朝鮮戦争の勃発により、インフレが再燃しますが、これも、１９５２年には、落ち着きます。

これらの動きを見て分かるのは、６０年周期の長期金利のボトムでは、過剰流動性の流入や、戦争などの一時的な要因で、ＣＰＩのインフレが生じるものの長続きせず、基本的には、デフレの傾向が強いと言えます。

６．アコードの締結と長期金利の反転上昇

ＦＲＢによる国債買い入れは、１９５１年３月に財務省と連邦準備制度の間で「アコード」が成立することをもって終了します。

その後、長期金利は、反転上昇を始めて、約３０年後の１９８１年の長期金利のピーク（１５．８２％）に繋がっていきます。

７．まとめ

１９５０年前後の金融政策を振り返ると、長期金利の底において、ＦＲＢが国債を引き受けたことにより、ベースマネーが拡大して、過剰流動性が発生したことが、商品価格上昇の契機だったと考えられます。

過剰流動性によって、消費者物価も上昇しますが、一時的なものに終わるのは、長期金利が低い水準にあって、債券から商品への資金シフトが発生し難かったことが、原因として考えられます。

次回は、やはり、６０年周期の長期金利の底にある現在と、１９５０年と比較してみようと思います。