１．長期金利のピークにおける商品循環のピーク
前回までに調べたように、６０年周期の長期金利のピークと商品循環のピークが、ほぼ、一致するという現象は、以下のような理由で説明されます。
・マネーサプライの増大によるインフレの高進
・債券（金融資産）から商品（実物資産）への資金のシフト
また、以下のように、長期金利のピークが明確に表れるために、観測も容易であり、これまでのデータ分析から、商品循環（ＰＰＩ）のピークから、９ヶ月後～２０ヶ月後に、長期金利が反転下落するということが分かりました。
２．長期金利のボトムにおける商品価格高騰のメカニズム
一方、長期金利のボトムと商品循環のピークの関係は、上のように、チャート上に長期金利のボトムが明確に現れないこともあり、定義が難しいと言えます。
先ず、長期金利の底で商品価格の高騰が起こるメカニズムを、考えてみたいと思います。
（１）長期債金利の低下→短期債金利の低下
長期債金利が低下することによって、短期債金利も低下が促されます。
以下の図は、１９２７年から２００７年までの、米国債３ヶ月債利回り（橙色）、米国債１０年債利回り（緑色）、Ｓ＆Ｐ５００株式配当利回り（紺色）の推移です。
上のように、一時的に、長短金利のスプレッドが開いたり、短期債利回りが、長期債利回りを上回ることも、ありますが、総じて、両者は同じ方向で推移しています。
（２）短期債金利の低下→政策金利の引き下げ
長期債金利の低下によって、短期債の金利が低下して来ると、中央銀行は、政策金利を引き下げて、金融緩和を行うことが容易になります。
この時期は、インフレの懸念が小さいために、中央銀行が、国債を保有して、市場にマネーを供給するといった、大胆な金融緩和措置も、実行されます。（１９４０年代の国債買い入れと現在のＱＥ２）
以下のチャートは、１９４０年代の米国の金利と消費者物価の動きです。
出典：ＲＥＩＴＩ Ｒｅｓｅａｒｃｈ ＆ Ｒｅｖｉｅｗ ２００３年８月号 国債金利と金融政策
３ヶ月債（９０ｄａｙ）金利は、１９４２年以降、１９４７年半ばまで、3/8パーセントの水準で固定されており、この期間中に、大胆な金融緩和が行われていたことが、分かります。
金融緩和措置の継続で、１９４６年半ばから、ＣＰＩのインフレが激しくなり、１９４７年半ば以降、金融引締めに転じることになります。
また、長期金利についても、ＦＲＢによる国債買い入れによって、１９４１年間から約９年間、２．５％に固定化されていました。
長期金利が反転上昇するのは、１９５１年の財務省とＦＲＢのアコード締結によって、ＦＲＢの国債買い入れが中止した後となります。
（３）過剰流動性の発生→商品価格の上昇
中央銀行によって、大胆な金融緩和が行われ、過剰流動性が発生すると、その資金は、ファンダメンタルズの良好な資産に向かいます。
例えば、１９４７年の商品循環のピークでは、１９２０年の商品循環のピークから、３０年経過して、鉱山などの在庫循環が好転し、さらに、第二次世界大戦後の消費ブームにあった事を背景に、過剰流動性が商品に向かい、商品循環のピークとなったと考えられます。
現在の商品循環のピークでは、１９８０年の商品循環のピークから、３０年経過して、鉱山などの在庫循環が好転し、さらに、中国などの新興国の成長に伴う商品需要の拡大に伴い、過剰流動性が商品に向かい、商品循環のピークとなったと考えられます。
（４）まとめ
以上の点を踏まえると、６０年周期の長期金利のボトムで、商品循環のピークが発生するメカニズムは、以下のとおりです。
・長期金利の低下が短期金利の低下を促す。
・短期金利の低下を背景に、中央銀行が大胆な金融緩和を実施する。
・大胆な金融緩和が過剰流動性を生み出す。
・過剰流動性が、ファンダメンタルズの良好な商品に流れ込み価格が高騰する。
３．長期金利のボトムからの反転上昇のシナリオ
さらに、長期金利のボトムからの反転上昇のシナリオを考えると、以下のとおりです。
（１）長期金利のピークから２５年の時間的経過
（２）中央銀行の大胆な金融緩和措置の実施・・・政策金利の引き下げと国債の買い入れ
（３）過剰流動性の発生・・・ベースマネーの拡大
（４）商品価格の高騰・・・ＰＰＩとＣＰＩのインフレ
（５）中央銀行の金融引締め・・・政策金利の引き上げと保有国債の減少
（６）長期金利の反転上昇
現在（２０１１年１０月）は、（３）から（４）の中間に位置していると考えられます。
今後、ＰＰＩとＣＰＩのインフレ発生、ＦＲＢによる金融引締めと保有国債の減少があった後、長期金利のトレンドが反転上昇すると予想されます。
特に、ＦＲＢの保有国債の減少が、長期金利の反転上昇の重要なサインであると考えています。
次回は、改めて、１９４０年代の金利と商品価格、ならびに、金融政策を掘り下げて分析することにします。
