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第５３回 １９５０年の金融政策を振り返る
第５２回 長期金利のボトムでの商品価格高騰のメカニズム
第５１回 長期金利と商品循環の関係
前回までに、１９５０年前後の長期金利のボトムでの商品価格高騰のメカニズムを、金融政策との関連で調べてきました。
今回は、各商品循環のピークにおけるマネタリーベースの推移に注目して、資金の流れと商品価格高騰の関係を考えてみます。
第５３回 １９５０年の金融政策を振り返る
第５２回 長期金利のボトムでの商品価格高騰のメカニズム
第５１回 長期金利と商品循環の関係
前回までに、１９５０年前後の長期金利のボトムでの商品価格高騰のメカニズムを、金融政策との関連で調べてきました。
今回は、各商品循環のピークにおけるマネタリーベースの推移に注目して、資金の流れと商品価格高騰の関係を考えてみます。
１．１９４７年の商品循環のピーク・・・１９３７年～１９４９年のマネタリーベースの推移
下のグラフのように、ＦＲＢは、１９３７年から１９４７年にかけて、マネタリーベースを、約３．５倍に拡大させています。
これは、長期金利が６０年周期の最低水準にあったため、ＦＲＢによる大胆な金融緩和が可能となり、米国債のＦＲＢ引き受けなどの金融緩和措置が行われた結果だと考えられます。
１９４７年の商品循環ピーク時には、上のようにして拡大したベースマネーの一部が、商品に流れ込んでいたことが、想像されます。
以下は、商品循環のピークまでの１０年間に、マネタリーベースと名目ＧＤＰがどの程度拡大したかを計算したものです。
【マネタリーベース】
１９３７年３月（Ａ）・・・９．６０９ ←商品循環のピークの１０年前
１９４７年３月（Ｂ）・・・３３．２８２ ←商品循環のピーク
単位：１０億ドル
Ｂ÷Ａ＝３．４６（倍）
【名目ＧＤＰ】
１９３７年（Ｃ）・・・９１．９ ←商品循環のピークの１０年前
１９４７年（Ｄ）・・・２４４．１ ←商品循環のピーク
単位：１０億ドル
Ｄ÷Ｃ＝２．６５（倍）
このように、この期間における名目成長率の伸びを大きく上回るペースで、ベースマネーが供給されていたことが分かります。
２．１９８０年の商品循環のピーク・・・１９７０年～１９８３年のマネタリーベースの推移
下のグラフのように、１９７０年から１９８３年にかけては、マネタリーベースの伸び率は、ほぼ、一定でした。
この期間では、長期金利が６０年周期の最高水準にあったため、インフレ懸念が強く、ＦＲＢによる大胆な金融緩和が不可能だったことが、このような結果になったと考えられます。
【マネタリーベース】
１９７０年２月（Ａ）・・・６１．９２０ ←商品循環のピークの１０年前
１９８０年２月（Ｂ）・・・１３１．４６９ ←商品循環のピーク
単位：１０億ドル
Ｂ÷Ａ＝２．１２（倍）
【名目ＧＤＰ】
１９７０年１Ｑ（Ｃ）・・・１０１７．１ ←商品循環のピークの１０年前
１９８０年１Ｑ（Ｄ）・・・２７２４．１ ←商品循環のピーク
単位：１０億ドル
Ｄ÷Ｃ＝２．６７（倍）
このように、この期間における、ベースマネーの伸び率は、名目成長率の伸びを、やや、上回る程度であり、実質成長率では、ほぼ、同程度であったと推定されます。
３．現在（２０１１年）の状況・・・２００１年～２０１１年のマネタリーベースの推移
下のグラフのように、ＦＲＢは、２００１年から２０１１年にかけて、マネタリーベースを、約４倍に拡大させています。
これは、長期金利が６０年周期の最低水準にあったため、ＦＲＢによる大胆な金融緩和が可能となり、米国債のＦＲＢ買い入れや量的緩和措置などの金融緩和措置が行われた結果です。
【マネタリーベース】
２００１年１０月末（Ａ）・・・６６４．００４ ←商品循環のピークの１０年前
２０１１年１０月１９日（Ｂ）・・・２６９８．８５２ ←商品循環のピーク
単位：１０億ドル
Ｂ÷Ａ＝４．０６（倍）
【名目ＧＤＰ】
２００１年３Ｑ（Ｃ）・・・１０３０５．２ ←商品循環のピークの１０年前
２０１１年３Ｑ（Ｄ）・・・１５１９８．６ ←商品循環のピーク
単位：１０億ドル
Ｄ÷Ｃ＝１．４７（倍）
このように、現在、名目成長率の伸びを大きく上回るペースで、ベースマネーが供給されていることが分かります。
４．まとめ
以上のような結果をまとめると、以下の仮定が成り立ちそうです。
・６０年周期の長期金利のピークでは、債券が売られ、そのマネーが直接、商品に流れ込んで、価格を押し上げる。
・６０年周期の長期金利のボトムでは、中央銀行（ＦＲＢ）が、成長率を上回るペースで、ベースマネーを大幅に拡大し、その人為的に作られたマネーの一部が、商品に流れ込んで、価格を押し上げる。
上のような仮定は、長期金利のピークにおいて、長期金利と商品循環のピークが、ほぼ、同時期に、明確に表れる理由が、直接的なマネーフローにあるとして、うまく、説明出来ます。
また、長期金利のボトムにおいて、商品循環のピークがやや時期的に乖離し、ピークの形もやや不明瞭になる理由が、人為的に作られたマネーフローにあるとすると、うまく、説明が付きます。
次回は、各商品循環のピークでの、ＰＰＩとＣＰＩの伸びをグラフ化して、比較分析してみようと考えています。
