前回は、米国の代表的な短期金利（政策金利）であるディスカウントレート（公定歩合）と、商品循環の対比データを作成し、分析しました。
対比データ（Eｘｃｅｌファイル）は、ＳｋｙＤｒｉｖｅの以下の位置にアップロードしてあります。
今回は、さらに、色々な角度から分析を深めようと思います。
１．商品循環のピークにおけるディスカウントレート
過去の商品循環のピークにおけるディスカウントレートは以下のとおりでした。
１９２０年のピーク・・・６．０％
１９４７年のピーク・・・１．０％
１９８０年のピーク・・・１３．０％（※１）
※１・・・この時期の、ディスカウントレートのピークは、約一年後（１９８１年５月～１０月）の１４％でした。
１９２０年と１９８０年は、商品価格の高騰と並行して、インフレが高進した為、当局が政策金利を引き上げたと考えられます。
一方、１９４７年は、商品価格の高騰は見られたものの、インフレはさほど高進しなかった為に、当局が政策金利の引き上げに動かなかったと考えられます。
また、１９２０年と１９８０年は、６０年周期の長期金利のピークにあたり、長期金利の上昇が、短期金利（政策金利）の上昇につながった側面もあると考えられます。
２．政策金利の引き上げ幅
次に、それぞれの商品循環で政策当局が、どの程度の金利引上げを行ったかを調べてみます。
まず、各循環のボトムでのディスカウントレートを調べてみます。
１９４６年６月のボトム・・・１．０％
１９７３年４月のボトム・・・５．７５％
金利差を求めると以下のようになります。
１９４７年の金利差・・・０．０％（＝１．０％－１．０％）
１９８０年の金利差・・・７．２５％（＝１３．０％－５．７５％）
このように、１９４７年の商品価格の高騰時は、政策金利の引き上げが、まったく、行われませんでした。
一方で、１９８０年の商品価格の高騰時は、約７年間で７％以上の政策金利の引き上げが、行われました。
３．１９４７年に利上げが行われなかった理由
１．で述べたように、インフレが高進しなかったことや、長期金利が循環的に低い位置にあった点以外に、１９４７年当時に政策金利の引き上げ行われなかった理由として、次の点も考えられます。
すなわち、当時は、第二次世界大戦の戦費調達のために、ＦＲＢが米国債の引き受けを行い、長期金利をほぼ２．５％に固定していたため、短期金利も、固定化する必要があったと思われる点です。
このＦＲＢによる米国債の引き受けは、ＦＲＢと米財務省との間で、アコードが結ばれる１９５１年まで行われました。
１９５１年２月にこの時期の商品循環の二回目のピークが観測されていますが、これは、１９５１年３月のアコード（合意）締結により、ＦＲＢによる米国債の無制限買い入れが中止されたことで、債券から商品への資金シフトが起こったと考えられます。
４．ディスカウントレートの循環
続いて、ディスカウントレートの循環を調べてみます。
▲１９２０年１月～１９２１年１０月・・・６％
▼１９４２年３月～１９４７年１２月・・・１％
▲１９８１年５月～１９８１年１１月・・・１４％
▼２００２年１１月～２００３年８月・・・０．７５％
ボトムのＦＲＯＭ年月の間隔は、以下のとおりです。
１９４２年３月～２００２年１１月・・・６０年９ヶ月
ピークのＦＲＯＭ年月の間隔は、以下のとおりです。
１９２０年１月～１９８１年５月・・・６１年５ヶ月
上のように、短期金利も、６０年周期の長期金利の循環（コンドラチェフ循環）とほぼ、同期した動きを見せています。
また、ピークとボトムのＦＲＯＭ年月の間隔は、以下のとおりです。
１９２０年１月～１９４２年３月・・・１８年３ヶ月
１９４２年３月～１９８１年５月・・・３９年３ヶ月
１９８１年５月～２００２年１１月・・・２１年７ヶ月
これを見ると、ピークからボトムまでが約２０年、ボトムからピークへは、約４０年で、合わせて６０年という周期になっているようです。
５．まとめ対比データ（Eｘｃｅｌファイル）は、ＳｋｙＤｒｉｖｅの以下の位置にアップロードしてあります。
今回は、さらに、色々な角度から分析を深めようと思います。
１．商品循環のピークにおけるディスカウントレート
過去の商品循環のピークにおけるディスカウントレートは以下のとおりでした。
１９２０年のピーク・・・６．０％
１９４７年のピーク・・・１．０％
１９８０年のピーク・・・１３．０％（※１）
※１・・・この時期の、ディスカウントレートのピークは、約一年後（１９８１年５月～１０月）の１４％でした。
１９２０年と１９８０年は、商品価格の高騰と並行して、インフレが高進した為、当局が政策金利を引き上げたと考えられます。
一方、１９４７年は、商品価格の高騰は見られたものの、インフレはさほど高進しなかった為に、当局が政策金利の引き上げに動かなかったと考えられます。
また、１９２０年と１９８０年は、６０年周期の長期金利のピークにあたり、長期金利の上昇が、短期金利（政策金利）の上昇につながった側面もあると考えられます。
２．政策金利の引き上げ幅
次に、それぞれの商品循環で政策当局が、どの程度の金利引上げを行ったかを調べてみます。
まず、各循環のボトムでのディスカウントレートを調べてみます。
１９４６年６月のボトム・・・１．０％
１９７３年４月のボトム・・・５．７５％
金利差を求めると以下のようになります。
１９４７年の金利差・・・０．０％（＝１．０％－１．０％）
１９８０年の金利差・・・７．２５％（＝１３．０％－５．７５％）
このように、１９４７年の商品価格の高騰時は、政策金利の引き上げが、まったく、行われませんでした。
一方で、１９８０年の商品価格の高騰時は、約７年間で７％以上の政策金利の引き上げが、行われました。
３．１９４７年に利上げが行われなかった理由
１．で述べたように、インフレが高進しなかったことや、長期金利が循環的に低い位置にあった点以外に、１９４７年当時に政策金利の引き上げ行われなかった理由として、次の点も考えられます。
すなわち、当時は、第二次世界大戦の戦費調達のために、ＦＲＢが米国債の引き受けを行い、長期金利をほぼ２．５％に固定していたため、短期金利も、固定化する必要があったと思われる点です。
このＦＲＢによる米国債の引き受けは、ＦＲＢと米財務省との間で、アコードが結ばれる１９５１年まで行われました。
１９５１年２月にこの時期の商品循環の二回目のピークが観測されていますが、これは、１９５１年３月のアコード（合意）締結により、ＦＲＢによる米国債の無制限買い入れが中止されたことで、債券から商品への資金シフトが起こったと考えられます。
４．ディスカウントレートの循環
続いて、ディスカウントレートの循環を調べてみます。
▲１９２０年１月～１９２１年１０月・・・６％
▼１９４２年３月～１９４７年１２月・・・１％
▲１９８１年５月～１９８１年１１月・・・１４％
▼２００２年１１月～２００３年８月・・・０．７５％
ボトムのＦＲＯＭ年月の間隔は、以下のとおりです。
１９４２年３月～２００２年１１月・・・６０年９ヶ月
ピークのＦＲＯＭ年月の間隔は、以下のとおりです。
１９２０年１月～１９８１年５月・・・６１年５ヶ月
上のように、短期金利も、６０年周期の長期金利の循環（コンドラチェフ循環）とほぼ、同期した動きを見せています。
また、ピークとボトムのＦＲＯＭ年月の間隔は、以下のとおりです。
１９２０年１月～１９４２年３月・・・１８年３ヶ月
１９４２年３月～１９８１年５月・・・３９年３ヶ月
１９８１年５月～２００２年１１月・・・２１年７ヶ月
これを見ると、ピークからボトムまでが約２０年、ボトムからピークへは、約４０年で、合わせて６０年という周期になっているようです。
以上の分析をまとめると以下のようになります。
（１）短期金利(政策金利）は、長期金利と同様の６０年周期の循環構造を持つ。
（２）短期金利の長期循環のピークは、商品循環のピークとほぼ一致する。
（３）ただし、商品循環は、長期金利の半分の３０年周期であるため、短期金利のボトムにおいても、商品循環のピークを迎える場合がある。
（４）その場合は、長短金利が全般的に低く、広範なインフレが見られない中で、商品価格だけが高騰するような状況が出現する。
現在の商品価格の高騰は、低金利で商品循環のピークを迎えた１９４７年型と言えるかもしれません。
次回は、１９８０年のインフレとＦＦ金利の動きをミクロ的に追ってみようと思います。
