前回、フェデラルファンドレート（以下、ＦＦ金利）と、ＣＰＩ、ＰＰＩをリンクしたデータを作成しました。
今回は、このデータを使って、１９８０年の商品循環のピークにおけるＦＦ金利の推移と、ＣＰＩ、ＰＰＩへの影響を調べることにします。
データは、以下からダウンロードが可能です。
PPI_CPI_FFrate
１．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９７９年）
１９７０年代、米国では、ベトナム戦争による財政支出の増大で、インフレが常態化し、１９７９年３月には、ＣＰＩが１０％を超える激しいインフレとなりました。
１９７９年８月にＦＲＢ議長に就任したポール・ボルカーは、インフレ退治を最大目標に強力な金融引締め政策を実行し、１９７９年末には、ＦＦ金利を１３％台まで引き上げました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1979/1/1 10.07 9.28%
1979/2/1 10.06 9.86%
1979/3/1 10.09 10.09% ←ＣＰＩが１０％を超える
1979/4/1 10.01 10.49%
1979/5/1 10.24 10.85%
1979/6/1 10.29 10.89%
1979/7/1 10.47 11.26%
1979/8/1 10.94 11.82% ←ボルカーがＦＲＢ議長に就任
1979/9/1 11.43 12.18%
1979/10/1 13.77 12.07%
1979/11/1 13.18 12.61%
1979/12/1 13.78 13.29% ←ＦＦ金利を１３％台後半まで引き上げる
２．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９８０年）
１９８０年に入っても、物価上昇は続いたため、ＦＲＢは、１９８０年３月には、ＦＦ金利を１７％台まで引き上げました。
その結果、１９８０年６月には、ＣＰＩの伸び率が下がり始め、ＦＦ金利も、一旦、９％台まで引き下げられます。
しかし、依然として、ＣＰＩが１０％を超えるインフレが続いていたために、ＦＲＢは、金融引締めが不十分と見て、ＦＦ金利の引き上げを断行して、１９８０年末には、ＦＦ金利が１８％台後半に達しました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1980/1/1 13.82 13.91%
1980/2/1 14.13 14.18%
1980/3/1 17.19 14.76%
1980/4/1 17.61 14.73% ←ＦＦ金利を最大１７．６％まで引き上げる
1980/5/1 10.98 14.41% ←ＣＰＩの伸び率が下がり始める
1980/6/1 9.47 14.38% ←ＦＦ金利を９％台に引き下げる
1980/7/1 9.03 13.13%
1980/8/1 9.61 12.87%
1980/9/1 10.87 12.60%
1980/10/1 12.81 12.77%
1980/11/1 15.85 12.65%
1980/12/1 18.90 12.52% ←ＦＦ金利を１８％台まで引き上げる
３．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９８１年）
１９８１年に入っても、ＦＲＢによる金融引締めは続けられ、６月には、ＦＦ金利が過去最大の１９．１％まで引き上げられます。
この強力な金融引締めによって、ＣＰＩは、年末になって、やっと、１０％を下回りはじめましたが、ＦＲＢは、引き締めのスタンスを継続し、１２月のＦＦ金利も、１２％台を維持しました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1981/1/1 19.08 11.83%
1981/2/1 15.93 11.41%
1981/3/1 14.70 10.49%
1981/4/1 15.72 10.00%
1981/5/1 18.52 9.78%
1981/6/1 19.10 9.55% ←ＦＦ金利が過去最大の１９．１％まで引き上げられる。
1981/7/1 19.04 10.76%
1981/8/1 17.82 10.80%
1981/9/1 15.87 10.95%
1981/10/1 15.08 10.14%
1981/11/1 13.31 9.59% ←ＣＰＩが１０％を下回り始める。
1981/12/1 12.37 8.92% ←年末までＦＦ金利の１２％台を維持
４．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９８２年）
ＦＲＢは、金融引締めを開始してから３年目の１９８２年に入っても、引き締めスタンスを維持し、９月まで、ＦＦ金利を１０％台に据え置きました。
インフレは、やっと、沈静化の傾向を見せ、８月に入ると、ＣＰＩは、５％台まで下がってきました。
この時点で、ＦＲＢは、金融引き締め政策を終了し、１０月には、ＦＦ金利を９％台に下げて、緩和を実施しました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1982/1/1 13.22 8.39%
1982/2/1 14.78 7.62%
1982/3/1 14.68 6.78%
1982/4/1 14.94 6.51%
1982/5/1 14.45 6.68%
1982/6/1 14.15 7.06%
1982/7/1 12.59 6.44%
1982/8/1 10.12 5.85% ←ＣＰＩが５％台まで下落
1982/9/1 10.31 5.04%
1982/10/1 9.71 5.14% ←金融緩和に政策転換し、ＦＦ金利を９％台に引き下げる。
1982/11/1 9.20 4.59%
1982/12/1 8.95 3.83%
今回は、このデータを使って、１９８０年の商品循環のピークにおけるＦＦ金利の推移と、ＣＰＩ、ＰＰＩへの影響を調べることにします。
データは、以下からダウンロードが可能です。
PPI_CPI_FFrate
１．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９７９年）
１９７０年代、米国では、ベトナム戦争による財政支出の増大で、インフレが常態化し、１９７９年３月には、ＣＰＩが１０％を超える激しいインフレとなりました。
１９７９年８月にＦＲＢ議長に就任したポール・ボルカーは、インフレ退治を最大目標に強力な金融引締め政策を実行し、１９７９年末には、ＦＦ金利を１３％台まで引き上げました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1979/1/1 10.07 9.28%
1979/2/1 10.06 9.86%
1979/3/1 10.09 10.09% ←ＣＰＩが１０％を超える
1979/4/1 10.01 10.49%
1979/5/1 10.24 10.85%
1979/6/1 10.29 10.89%
1979/7/1 10.47 11.26%
1979/8/1 10.94 11.82% ←ボルカーがＦＲＢ議長に就任
1979/9/1 11.43 12.18%
1979/10/1 13.77 12.07%
1979/11/1 13.18 12.61%
1979/12/1 13.78 13.29% ←ＦＦ金利を１３％台後半まで引き上げる
２．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９８０年）
１９８０年に入っても、物価上昇は続いたため、ＦＲＢは、１９８０年３月には、ＦＦ金利を１７％台まで引き上げました。
その結果、１９８０年６月には、ＣＰＩの伸び率が下がり始め、ＦＦ金利も、一旦、９％台まで引き下げられます。
しかし、依然として、ＣＰＩが１０％を超えるインフレが続いていたために、ＦＲＢは、金融引締めが不十分と見て、ＦＦ金利の引き上げを断行して、１９８０年末には、ＦＦ金利が１８％台後半に達しました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1980/1/1 13.82 13.91%
1980/2/1 14.13 14.18%
1980/3/1 17.19 14.76%
1980/4/1 17.61 14.73% ←ＦＦ金利を最大１７．６％まで引き上げる
1980/5/1 10.98 14.41% ←ＣＰＩの伸び率が下がり始める
1980/6/1 9.47 14.38% ←ＦＦ金利を９％台に引き下げる
1980/7/1 9.03 13.13%
1980/8/1 9.61 12.87%
1980/9/1 10.87 12.60%
1980/10/1 12.81 12.77%
1980/11/1 15.85 12.65%
1980/12/1 18.90 12.52% ←ＦＦ金利を１８％台まで引き上げる
３．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９８１年）
１９８１年に入っても、ＦＲＢによる金融引締めは続けられ、６月には、ＦＦ金利が過去最大の１９．１％まで引き上げられます。
この強力な金融引締めによって、ＣＰＩは、年末になって、やっと、１０％を下回りはじめましたが、ＦＲＢは、引き締めのスタンスを継続し、１２月のＦＦ金利も、１２％台を維持しました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1981/1/1 19.08 11.83%
1981/2/1 15.93 11.41%
1981/3/1 14.70 10.49%
1981/4/1 15.72 10.00%
1981/5/1 18.52 9.78%
1981/6/1 19.10 9.55% ←ＦＦ金利が過去最大の１９．１％まで引き上げられる。
1981/7/1 19.04 10.76%
1981/8/1 17.82 10.80%
1981/9/1 15.87 10.95%
1981/10/1 15.08 10.14%
1981/11/1 13.31 9.59% ←ＣＰＩが１０％を下回り始める。
1981/12/1 12.37 8.92% ←年末までＦＦ金利の１２％台を維持
４．ＦＦ金利とＣＰＩ （１９８２年）
ＦＲＢは、金融引締めを開始してから３年目の１９８２年に入っても、引き締めスタンスを維持し、９月まで、ＦＦ金利を１０％台に据え置きました。
インフレは、やっと、沈静化の傾向を見せ、８月に入ると、ＣＰＩは、５％台まで下がってきました。
この時点で、ＦＲＢは、金融引き締め政策を終了し、１０月には、ＦＦ金利を９％台に下げて、緩和を実施しました。
年月→ＦＦ金利→ＣＰＩ前年同月比
1982/1/1 13.22 8.39%
1982/2/1 14.78 7.62%
1982/3/1 14.68 6.78%
1982/4/1 14.94 6.51%
1982/5/1 14.45 6.68%
1982/6/1 14.15 7.06%
1982/7/1 12.59 6.44%
1982/8/1 10.12 5.85% ←ＣＰＩが５％台まで下落
1982/9/1 10.31 5.04%
1982/10/1 9.71 5.14% ←金融緩和に政策転換し、ＦＦ金利を９％台に引き下げる。
1982/11/1 9.20 4.59%
1982/12/1 8.95 3.83%
このように、１９８０年のような激しいインフレでは、政策金利（ＦＦ金利）を大胆に引き上げても、ＣＰＩが思うように下がらず、深刻な景気後退にも関わらず、何度も、金融当局は、ＦＦ金利の再引き上げに追い込まれます。
この期間中のＦＦ金利の推移を見ると、ＦＲＢは、３回の金利引上げを行ったことが分かります。
▲１９８０年４月・・・１７．６１％ ←ＦＦ金利の１回目のピーク
▼１９８０年７月・・・９．０３％
▲１９８１年１月・・・１９．０８％ ←ＦＦ金利の２回目のピーク
▼１９８１年３月・・・１４．７０％
▲１９８１年６月・・・１９．１０％ ←ＦＦ金利の３回目のピーク（過去最大値）
５．ＦＦ金利とＰＰＩ （１９８０年）
次に、ＦＦ金利と商品価格を表すＰＰＩとの関係を見てみます。
年月→ＦＦ金利→ＰＰＩ前年同月比
1980/1/1 13.82 15.45%
1980/2/1 14.13 16.02%
1980/3/1 17.19 15.44% ←ＰＰＩのピーク
1980/4/1 17.61 14.17% ←ＦＦ金利の１回目のピーク
1980/5/1 10.98 13.94%
1980/6/1 9.47 13.72%
1980/7/1 9.03 14.02%
1980/8/1 9.61 14.95%
1980/9/1 10.87 13.35% ←金価格のピーク
1980/10/1 12.81 13.03%
1980/11/1 15.85 12.83% ←ＣＲＢ指数のピーク
1980/12/1 18.90 12.47%
上のように、ＦＦ金利の１回目の引き上げ時点で、既に、ＰＰＩはピークアウトし、実際の商品価格も、１９８０年の年末には、ピークアウトして、下落に転じています。
１９８１年も引き続きＰＰＩは下落し、７月には、１０％を切っています。
このように、ＰＰＩ（商品価格）のインフレは、政策金利（ＦＦ金利）の引き上げによって、ＣＰＩよりも容易に、沈静化に向かう傾向があると言えます。
６．長期金利との関係
ここで、ＰＰＩならびにＦＦ金利と長期金利との関係を簡単に考察してみまます。
１９８０年３月・・・ＰＰＩのピークアウト（商品循環のピーク）
１９８１年６月・・・ＦＦ金利が過去最大値の９．１０％に到達
１９８１年９月・・・米国の長期金利が、過去最大値の１５．８４％を付ける。（債券循環のボトム）
このように、ＦＦ金利と長期金利のピークは、３ヶ月の差しかなく、両者が密接な関係にあることが分かります。
以上の点を整理すると、以下のような商品循環と債券循環の関係が、仮定されます。
（１）商品循環がピークとなっても、ＣＰＩのインフレが継続するために、短期金利（政策金利）がピークアウトするまで、１年程度のタイムラグがある。
（２）短期金利がピークを打つと、三ヶ月程度の短い間に、長期金利がピークアウトし、債券循環のボトムを打つ。
（３）従って、商品循環のピークは、債券循環のボトムの１年程度の先行指標となりうる。
この仮定が正しいかどうは、次回以降に、１９２０年の商品循環のピークで検証してみることにします。
次回は、ＦＦ金利と景気循環の関係を整理してみようと思っています。
