商品循環　第１０５回　商品価格指数（実質）と短期金利の関係

【直近の履歴】

前回は、商品価格指数（実質）とＰＰＩの関係を分析しました。

今回は、商品価格指数（実質）と米国の短期金利の長期的な比較を行います。

１．米国の短期金利

米国の最も重要な短期金利は、ＦＦレートですが、最も古いデータが１９５４年７月であり、約６０年の範囲しかカバーできないため、長期的な推移を見る対象としては、不向きです。

一方、公定歩合（ディスカウントレート）は、現在の重要性は高くありませんが、１９１４年１１月からの約１００年間の月次データが得られる為、短期金利の長期的な推移を見るのに適しているので、こちらを使用します。

先ず、セントルイス連銀のディスカウントレートのデータを、以下のサイトから取得します。

ここで注意が必要なのは、上記のデータで公定歩合（短期金利）として有効なのは、２００３年９月迄であり、２００３年１０月以降は、このデータを利用してはいけないという点です。

これは、ＦＲＢの政策変更で、２００３年９月からは、ＦＦレートのターゲットに、０．１％程度を上乗せしたプラリマリーレートを公定歩合として適用することになったからです。

従って、以下のサイトからＦＦレート（月次実効レート）をダウンロードして、２００３年９月以降のＦＦレートに、０．１％を加算した値を、公定歩合として用います。

このようにして求めた、１９１４年１１月から２０１２年９月までの公定歩合（短期金利）のデータをプロットしたチャートが以下になります。

１９１４年、１９２０年・・・短期金利のピーク

１９４２年～１９４７年・・・短期金利のボトム

１９８１年・・・短期金利のピーク

２０１１年・・・短期金利のボトム

２．商品価格指数（実質）

比較を容易にするために、上記の公定歩合と同じ期間で、商品価格指数（実質）をプロットしたグラフが以下です。

若干の誤差はありますが、短期金利のピークとボトムで商品価格のピークが表れています。

また、短期金利のピークが、商品価格のピークより遅れるのに対して、短期金利のボトムは、商品価格のピークに先行する傾向も読み取れます。

これは、短期金利のピークでは、インフレを押さえ込むために、利下げを極力、遅らせる必要があるに対して、短期金利のボトムでは、インフレ傾向が弱いために、景気に配慮して、利上げを遅らせるからだと想定されます。

３．公定歩合の平均値からの乖離

上記の公定歩合のデータの全期間での平均値を計算すると、４．０４％となります。

以下のチャートは、各月の公定歩合データと平均値との差の絶対値を計算しプロットしたチャートです。

即ち、公定歩合のボトムとピークにおいて、チャート上にピークが表れるように表現したものです。

上記の商品価格指数（実質）と良く似た形状になります。

直近の乖離は、ＦＦレートがほぼゼロまで引き下げられているため、約４％が限界ですが、量的緩和策によって、実質的な金利が、それ以上に下がっており、乖離は、さらに、拡大しているものと思われます。

また、例えば、短期金利が長期平均に接近した場合、商品価格がボトム付近にある可能性が高いと言えそうです。

このように、短期金利のデータを分析することによって、商品価格の推移を把握することが、ある程度可能となります。

４．データ保存先

今回、作成した公定歩合のデータは、ＳｋｙＤｒｉｖｅに保存しておきました。

ユーザーＩＤ： yada7215の公開フォルダにある、shortTermRate.xls を参照してください。