第２０回 １９２０年の株価を推定し、商品価格と比較する
第１９回 商品と株式の価格変化率の長期比較
第１８回 ＰＰＩベースの商品循環の周期を計算する
今回は、商品循環における商品と株価の価格の変化率の関係を分析して、一般的な傾向を調べてみます。
１．商品の弱気相場における価格変化率の比較
【小麦ｖｓ株価】
期間 小麦価格変化率(A) ダウ平均変化率(B) B-A
１９２０年４月～１９４６年６月 －２８．４０％ ＋８９．０６％ ＋１１７．４５％
１９５１年２月～１９７３年４月 －２．７１％ ＋２６５．５７％ ＋２６８．２９％
１９８０年７月～１９９９年４月 －３２．５５％ ＋１０４７．１９％ ＋１０７９．７３％
【原油ｖｓ株価】
期間 原油価格変化率 ダウ平均変化率(B) B-A
１９２０年～１９４６年 －５４．０７％ ＋１１２．２３％ ＋１６６．３０％
１９５１年～１９７３年 ＋５３．７５％ ＋２５８．８３％ ＋２０５．０８％
１９８０年～１９９９年 －２７．９３％ ＋１０７６．２０％ ＋１１０４．１３％
過去３回の商品の弱気相場では、商品に比べて株価の上昇率が上回っており、時間の経過に伴い、次第に、両者の乖離が大きくなっている事が分かります。
【小麦ｖｓ株価の乖離の推移】
＋１１７．４５％ ＜ ＋２６８．２９％ ＜ ＋１０７９．７３％
【原油ｖｓ株価の乖離の推移】
＋１６６．３０％ ＜ ＋２０５．０８％ ＜ ＋１１０４．１３％
２．商品の強気相場における価格変化率の比較
【小麦ｖｓ株価】
期間 小麦価格変化率(A) ダウ平均変化率(B) B-A
１９４６年６月～１９５１年２月 ＋２７．０１％ ＋２２．５８％ －４．４３％
１９７３年４月～１９８０年７月 ＋７７．２１％ ＋１．５１％ －７５．７０％
１９９９年４月～２０１１年１月 ＋１６１．０９％ ＋１０．１６％ －１５０．９３％
【原油ｖｓ株価】
期間 原油価格変化率 ダウ平均変化率(B) B-A
１９４６年～１９５１年 ＋７９．４３％ ＋３４．３０％ －４５．１３％
１９７３年～１９８０年 ＋４５５．０１％ －３．５６％ －４５８．５８％
１９９９年～２０１１年 ＋５２３．３９％ ＋１４．５０％ －５０８．９０％
過去３回の商品の弱気相場では、株価に比べて商品の上昇率が上回っており、時間の経過に伴い、次第に、両者の乖離が大きくなっている事が分かります。
【小麦ｖｓ株価の乖離の推移】
－４．４３％ ＞ －７５．７０％ ＞ －１５０．９３％
【原油ｖｓ株価の乖離の推移】
－４５．１３％ ＞ －４５８．５８％ ＞ －５０８．９０％
３．乖離が大きくなっている理由
以上のように、商品の強気相場、弱気相場のいずれでも、現在に近づくほど、商品価格と株価で価格変化率の乖離が大きくなり、商品と株式の優劣がより明確になっています。
インフレの影響は、商品と株式に等しく出ているはずであり、インフレが沈静化している１９８０年以降も、振れ幅が大きくなっていることから、インフレが主要な原因とは考えられません。
明確な理由は分かりませんが、特に、１９５１年をピークとする商品循環以降で、振れ幅が大きくなっていることから、以下のように推測しています。
すなわち、１９４７年３月にＩＭＦが発効して、ドル基軸が確立したことによって、ＦＲＢを始めとする各国中央銀行が、それ以前と比べて大胆な金融政策を取るようになり、振れ幅が大きくなっていると推測されます。
４．債券利回りとの比較
債券の利回りに関しても、１９５０年代以降に明確に、変化が見られます。
上のグラフは、１９２７年から２００７年までの米国債利回りと株式配当利回りの推移です。
青い線が、株式（Ｓ＆Ｐ５００）の配当利回り、オレンジ色が３ヶ月債の利回り、緑色が長期債（※２０年～３０年債）の利回りの推移です。
米国債の３ヶ月債と長期債の利回りに注目して見ると、１９３０年代～１９４０年代の両者は、長期金利＞短期金利という安定的な関係が続いていましたが、１９５０年代以降は、しばしば、長期金利＜短期金利となる逆イールドが観察され、金利水準も最大で１４％を大きく超えています。
これは、１９５０年代以降、ＦＲＢが政策金利を大胆に操作するようになった為、債券（特に短期債）の金利が大きく動いている結果だと推測されます。
５．まとめ
（１）商品循環の強気相場では、商品の名目価格の上昇率が、株式の名目価格の上昇率を上回る。
（２）反対に、商品循環の弱気相場では、株式の名目価格の上昇率が、商品の名目価格の上昇率を上回る。
（３）株式と商品の上昇率の乖離は、最近の商品循環になるほど、振れ幅が大きくなっている。
（４）この傾向は、中央銀行が大胆な金融政策を取る事によって、継続的に大きくなっている。
次回は、より実際的な投資の観点から、１９８０年代の商品の強気相場の投資パフォーマンスを求めてみようと思います。
