【直近の履歴】
第３９回 ＣＰＩのインフレと株式投資収益率、周期性、債券循環
第３８回 ＣＰＩのインフレと長期金利の循環との関係
第３７回 商品の強気相場における株式と商品のパフォーマンス比較（２）
第３６回 商品の強気相場における株式と商品のパフォーマンス比較（１）
今回から、複数回にわたって、商品循環と短期金利（政策金利）との関係を分析します。
今回は、代表的な短期金利をいくつか挙げて、その特徴を調べて、最も分析対象としてふさわしいものを選択してみます。
１．フェデラル・ファンドレート（ＦＦレート）
米国の短期金利（政策金利）と言えば、通常、フェデラル・ファンドレート（ＦＦレート）のことを意味します。
ＦＦレートの操作は、ＦＲＢの金融政策の最も重要な手段と言えます。
ＦＦレートは、定期的に約6週間ごと年8回開催される連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で、誘導目標が決定されます。ただし、緊急を要する場合は、ＦＯＭＣは、随時開催されます。
重要性と正確性から鑑みて、ＦＦレートが、商品循環の比較対象として、最も、相応しいように思えますが、米国で、金利の自由化が進んで、ＦＦレートが金融政策の主要ツールになったのは、１９５０年代と比較的に新しいために、数十年単位のヒストリカルな分析には、不向きであるという問題があります。
実際に、最も古いＦＦレートのデータは、１９５４年７月となっています。
St. Louis FED FF rate
２．ディスカウントレート（公定歩合）
ディスカウントレートとは、米国の公定歩合のことで、ＦＲＢがその会員銀行（連邦準備制度に属する銀行）に対して資金を、貸し出す際に課している金利です。
ＦＦレートが、連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で決定されるのに対して、ディスカウントレートは、ＦＲＢが決定します。
最近の米国では、金利の自由化が進み、ＦＲＢが決める公定歩合よりも、連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が決めるＦＦレートの誘導目標の方が重要視されています。
また、ディスカウントレートのデータは、ＦＦレートのように、詳細な月次のデータが残っていないため、細かいミクロ分析には適さないと言えます。
しかし、ディスカウントレートは、金融自由化以前からの１９１０年代からのデータが残っているため、ヒストリカルな商品循環との分析には、ＦＦレートよりも、適していると言えます。
St. Louis FED Basic Discount Rate
３．米国債短期債金利（３ヶ月債）
政策金利ではありませんが、市場参加者が多く、流動性の高い３ヶ月債などの市場金利は、重要な短期金利の一つと言えます。
短期債金利は、ＦＦレートなどの政策金利の影響を強く受けるため、ＦＦレートと短期債金利が大きく乖離することは、無く、政策金利に対して従属的とも言えます。
しかし、短期債は、政府債務である性格上、米国の財政状況や１０年国債などの長期金利の影響を受けることから、短期債金利が、ＦＲＢの政策金利の決定に影響を及ぼしているとも考えられます。
従って、やはり、重要な短期金利の一つであることは、間違い無いと思います。
データとしては、既発債の金利が、１９５４年１月から残されています。
3-Month Treasury Bill
また、米国債は研究対象として、様々なデータが蓄積されており、過去１００年程度は遡る事は可能なので、分析し易いデータだと思います。
４．結論
以上の結果から、商品循環と比較する短期金利は、長期的な政策金利としてのディスカウントレートが最も適していると判断します。
ＦＦレートは、１９８０年の商品循環のピークにおける、金融政策と商品価格やインフレとの関係を、ミクロ的に分析するために、使うことにします。
また、米国債の短期債金利は、今後、長期金利との関係性の分析の中で、検討することにします。
次回は、ディスカウントレートのデータを収集して、商品循環と比較分析することにします。
